作者简介：李湛 中山证券首席经济学家蔡娜（首发：湛述宏观）摘要 食品饮料板块景气延续，板块获得超额收益：回首2019年，食品饮料行业全年因估值拔高，行业体现亮眼，其年头至今涨幅高达72.87%，大幅跑赢大盘。其中，子行业中涨幅最显着为白酒、其他酒类、调味发酵品以及啤酒。停止2019Q3，板块受市场抱团消费白马计谋所致，仍处于超配状态。

业绩方面，行业业绩保持稳健，子行业业绩连续分化。2020年食品饮料行业展望：未来，我们认为，在消费空间有限的配景下，其整体消费或将趋向良性增长。

同时，随着住民消费习惯的转变，其具有品牌及品质的企业将成为优选。2020年，在消费结构趋于仍将连续分化生长配景下，我们将建议连续关注以下两个偏向：其一，白酒行业加速分化，优选景气度有望保持的高端白酒及渠道力及品牌力逐步增强的优质酒企;其二，公共食品需求分化配景下，优选具有较高进入壁垒行业中的必选品龙头企业具有议价能力，订价权，及不停创新的优质企业，以至于在逆势中份额逐步提升的企业。

正文1.市场回首 1.1行业机构持仓仍处于超配阶段，个股重仓比例小幅下滑板块仍然处于超配状态。从机构持仓比例看（QFII、保险、基金、券商、社保基金、信托公司、基金治理公司、阳光私募），2019Q3食品饮料设置比例为7.3%，较2019Q2设置比7.5%，泛起小幅回落。

再对比食品饮料市值占总体市值比例看，其占比连续提升至7.0%，且行业恒久处于超配阶段。个股仅贵州茅台持股设置连续提升。

细分至食品饮料个股机构设置来看，恒久在榜单前10的贵州茅台、伊利股份、五粮液以及泸州老窖。停止2019Q3，仅有贵州茅台设置比例对比上一季度仍连续提升，五粮液、伊利股份及泸州老窖较上一季度均泛起小幅回落。1.2 行业业绩保持稳健，子行业业绩连续分化 行业高增长时期已过，逐步回归稳健。

受益于行业集中度逐步向头部集中，行业龙头企业的盈利能力改善，食品饮料行业2019前三季度实现营业收入5200.94亿元，同比增长17.9%;归母净利润980.96亿元，同比增长26.6%。19年行业业绩受同期低基数影响，整体业绩体现较为稳健，但随着行业总量增长放缓，业绩或将逐步回归常态增速。子行业业绩连续分化。细分子行业看，食品饮料板块内部业绩连续分化。

1）收入及盈利同比增速持平或加速的有啤酒、调味发酵品、肉制品、白酒及乳品。2）收入及盈利同比增长均泛起下滑的有黄酒、葡萄酒行业，受行业竞争格式加剧，市场需求放缓，及原质料价钱连续上涨等压力，行业盈利能力泛起显着下滑。

2.消费习惯仍在转变，市场消费将趋向品质化生长 2.1消费空间有限，未来消费或将趋向良性增长住民消费意愿较强。停止2019年12月，全国社会消费品零售总额同比增长8.0%，而限额以上企业消费品零售总额同比增速仅为4.4%（主要受到汽车销量拖累），正如我们之前陈诉所提及一般，在整体住民消费能力疲弱配景下，社消增速放缓已成事实。从消费者信心指数来看，整体19年在内部政策努力发力下，消费者信心指数保持相对高位，未来消费或将趋向良性增长。

2.2住民消费习惯转变，优选品牌企业消费依然是我国经济增长的重要驱动力。凭据我国出口、投资及消费对GDP增长孝敬率数据来看，自2008年起，住民消费对GDP的增长拉动越发现显，其已成为我国经济增长的重要推动因素。住民消费习惯逐步优化，具有品牌及品质企业成为首选。

在住民消费空间有限及消费习惯转变的配景下，从数据可以看出，不管是一二线都会，还是下沉都会在网购时，对于质量和品质关注度是不停提升，其次是用户口碑和评价，以及品牌知名度。相反，对于价钱而言，不管是对下沉都会还是一二线都会的消费者而言，都是趋向弱化。我们认为，我国消费习惯正在优化提升中，未来，品牌以及品质过硬且不停创新的优质企业将是时机。3.白酒行业：行业平稳生长，掌握确定性的优质酒企 凭据2019年酒企业绩体现可以看出，行业业绩分化加剧，尤其是部门次高端及区域酒企业绩泛起显着下滑。

整体来看，行业在经由16、17年高增长后，其整体业绩已逐步回归常态化水平。停止2019Q3，白酒行业主营收入增速为17.8%，净利润增速为21.8%，我们认为未来，行业增速或将进入平稳阶段，高增长时期已已往。另一方面，白酒竞争格式加剧，头部酒企份额逐步提升，茅五将进入千亿团体，百亿团体再添山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒及顺鑫农业四大酒企。我们认为，在白酒行业加剧分化，头部酒企市场份额提升配景下，20年白酒行业应选择这三条主线：1)高端酒：龙头酒企品牌力凸显，高端白酒稳健生长2)次高端白酒：分化中优选加速革新，规模提升的次高端白酒3)低端及区域性白酒：低端酒加速渠道铺设，开发更大空缺市场。

牢固消费群体对行业具有相对支撑。现在，我国白酒饮酒场景已存在较为牢固消费群体，其主要是商务应酬及朋侪聚会，对行业消费需求具有相对支撑。另一方面，随着我国部门省内都会，以江苏及安徽为代表的住民人均消费支出增速保持稳健生长，形成了对高端及区域性龙头酒企需求扩张的基本驱动。高端白酒渠道结构调整，整体谋划越发稳健。

进入19年，飞天茅台价钱一路攀升，市场终端价钱最高到达2900元/瓶，且一瓶难求。回首历史数据可以看出，茅台价钱受通胀上行存在一定影响，主要是因自身稀缺特性所造成。渠道方面，茅台自19年起对KA（华润、大润发、物美）、电商（天猫、苏宁）和机场等直营渠道举行放量，以直营零售价1499元/瓶的价钱供应传统（企业、高净值客户）客。

本文来源：加拿大pc官网-www.szjyzm.com